大量茶企終止掛牌一方面是因?yàn)樾氯寤钴S度很低，對(duì)企業(yè)融資幫助不大，另一方面則是茶企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)問題重重，我國(guó)茶行業(yè)亂象叢生。
注：文中數(shù)據(jù)來源于茶乾坤（2013-2017年度）公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
昆明七彩云南慶灃祥茶業(yè)股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱：七彩云南）是涵蓋云南茶種植、生產(chǎn)、科研、陳化、銷售、茶文化推廣為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)茶葉企業(yè)。
一??七彩云南簡(jiǎn)介
1 公司簡(jiǎn)介
公司主要從事茶葉的種植，精制茶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及茶莊服務(wù)。
公司的產(chǎn)品以普洱茶為主，形態(tài)包括緊壓茶、散茶、袋泡茶等；同時(shí)，公司還生產(chǎn)加工紅茶、綠茶、花茶及其它含茶制品。
公司主要客戶為商業(yè)零售、茶葉批零經(jīng)銷型公司、團(tuán)購企事業(yè)單位及個(gè)人和投資收藏者，已形成“直營(yíng)+經(jīng)銷、傳統(tǒng)+現(xiàn)代、線下+線上”的完善銷售渠道。
公司在北京及昆明擁有7家高端專業(yè)慶灃祥茶莊，其中2家為全國(guó)五星級(jí)茶館。同時(shí)，通過特許加盟、深度分銷模式，在全國(guó)三十余省市150多個(gè)城市建立經(jīng)銷及分銷網(wǎng)點(diǎn)近千個(gè)，終端門店500多家，商超門店上萬個(gè)。
線上渠道，公司與多個(gè)國(guó)內(nèi)一線電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行合作，建立“七彩云南”品牌、“慶灃祥”品牌旗艦店。
公司下設(shè)三個(gè)全資子公司：勐海七彩云南茶廠有限公司、勐海七彩云南慶灃祥茶業(yè)有限公司和北京七彩云南慶灃祥茶業(yè)有限公司。
旗下?lián)碛腥f畝自建生態(tài)茶園基地、昆明/勐海兩個(gè)現(xiàn)代化茶葉工廠、科研實(shí)力雄厚的茶葉科技發(fā)展研究院以及全國(guó)首個(gè)普洱茶醞化中心——“七彩云南東莞醞化中心”。
公司成功打造聲蜚海內(nèi)外的“七彩云南”茶葉品牌及百年老字號(hào)“慶灃祥”高端商務(wù)茶莊品牌。
2 七彩云南在新三板那些事
慶灃祥，始于1772年，茶馬古道上歷史悠久的老字號(hào)。
1999年，重?zé)s光，延續(xù)百年茶莊文化，是為七彩云南慶灃祥茶業(yè)公司的前身。
2006年，七彩云南慶灃祥茶業(yè)股份有限公司在傳承歷史的基礎(chǔ)上正式成立，秉承”好茶為你“的專業(yè)制茶理念，從源頭、生產(chǎn)、研發(fā)、陳化、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈盡心投入，為消費(fèi)者打造最好、最適合的那杯茶。
2015年12月，七彩云南茶業(yè)順利登陸新三板(七彩云南835024)，成為中國(guó)普洱茶第一股。
2013—2017年度，七彩云南收到的政府補(bǔ)助分別為：
49.99、26.16、589.91、278.80和282.86萬元；其中，2015年度收到政府補(bǔ)助最高，因?yàn)楣驹谶@期間掛牌新三板。
2016年11月，七彩云南發(fā)行180萬股人民幣普通股，募集資金1260萬元。
2018年3月，七彩云南公告稱預(yù)計(jì)2018年購買投資理財(cái)產(chǎn)品余額最高不超過18000萬元。
2019年1月22日，七彩云南股票轉(zhuǎn)讓由做市轉(zhuǎn)讓變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓。
2019年1月29日，七彩云南股票自29日起開市起暫停轉(zhuǎn)讓，公司預(yù)計(jì)恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的最晚時(shí)間為2019年4月29日。
2019年2月11日，七彩云南公告稱根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，經(jīng)慎重考慮，擬申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。
注：在八馬茶業(yè)終止掛牌以后，七彩云南是新三板市值和營(yíng)收龍頭茶企。
二 七彩云南賺了多少錢
表1? 七彩云南總營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1 從七彩云南總營(yíng)收來看
最高營(yíng)收為2014年度約26324萬元，最低營(yíng)收為2017年度約為18252萬元。
報(bào)告期內(nèi)，七彩云南總營(yíng)收先增后減，整體呈下降趨勢(shì)，且主營(yíng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。
2 從七彩云南凈利潤(rùn)來看
最高凈利潤(rùn)為2014年度約6472萬元，最低凈利潤(rùn)為2017年度約3666萬元。
2017年度公司凈利潤(rùn)最低，主要系公司營(yíng)銷渠道調(diào)整致使茶葉銷售收入呈顯著下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)隨營(yíng)收同期下降。
此外，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失同期增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。
3 從七彩云南毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，七彩云南最高毛利率為2015年度72.80%，最低毛利率為2016年度67.69%。
毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。雖然七彩云南有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
此外，以傳統(tǒng)原葉茶為主的七彩云南減少高端產(chǎn)品銷售，采取價(jià)格換市場(chǎng)的策略，進(jìn)而影響公司毛利率。
表2? 七彩云南資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2014年度約74145萬元，最低總資產(chǎn)為2015年度約65361萬元。
主要原因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：
1）銀行短期借款減少72.22%，2014和2015年貸款資金分別為1.8和0.5億元；
2）因昆明茶廠F棟在2015年度達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)，由在建工程轉(zhuǎn)至固定資產(chǎn)2975萬元。
5 從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2014年度約23368萬元，最低總負(fù)債為2016年度約4409萬元。
主要系該公司在2016年度還完所有銀行短期借款，且并未向銀行再次間接融資。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2013年度31.52%，最低為2016年度6.42%。
由于公司存貨和廠房等固定資產(chǎn)增加，而銀行借款等負(fù)債項(xiàng)目減少，七彩云南資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢(shì)，但公司存在凈資產(chǎn)綜合收益較低的問題。
三? 七彩云南現(xiàn)金流量概況
表3? 七彩云南現(xiàn)金流量?jī)纛~（2013—2017年度）
1 從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2016年度約7290萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2017年度2190萬元。
2017年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~比2016年度減少69.96%，主要原因?yàn)橐韵?點(diǎn)：
1）報(bào)告期購買商品接受勞務(wù)支付現(xiàn)金流出增加3924萬元，增加金額主要用于采購原料，補(bǔ)充公司茶葉原料儲(chǔ)備庫，有利于提升普洱茶品牌產(chǎn)品長(zhǎng)效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；
2）支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流出增加1572萬元；
3）增加金額主要用于第三方銷售平臺(tái)合作保證金以及營(yíng)銷推廣預(yù)付款。
2 從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約-331萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2016年度約-9118萬元，主要系該公司2017年度理財(cái)投資現(xiàn)金流量?jī)纛~比2016年度增加8671萬元。
3 從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2015年度約1595萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-6118萬元。
2015 年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比2014年增加126.07%，主要系2015 年初昆明七彩云南古滇王國(guó)投資發(fā)展有限公司往來款14867.83萬元，至2015年6月份已全額收回。
四? 七彩云南靠什么賺錢
公司本著“為消費(fèi)者奉獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)好茶”的理念，從種植源頭、生產(chǎn)研發(fā)、品質(zhì)監(jiān)控、產(chǎn)品品項(xiàng)、產(chǎn)品專業(yè)倉儲(chǔ)陳化等方面打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成了“慶灃祥”——高端陳年古樹普洱品牌、“七彩云南”——生活中第一茶飲品牌、“茗悅紅”——精致紅茶品牌、以及“有cha”——電商產(chǎn)品品牌的體系，滿足消費(fèi)者多元化需求。
公司產(chǎn)品以普洱茶為主，同時(shí)還擁有紅茶、綠茶、花茶及其他含茶制品。
表4? 七彩云南產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營(yíng)收產(chǎn)品來看，七彩云南主要產(chǎn)品為茶葉、茶水及服務(wù)和場(chǎng)地租賃。
2013—2017年度，茶葉營(yíng)收先增后減，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體呈下降趨勢(shì)。
2014年度最高約為24494萬元，2017年度最低約為16471萬元。
2013—2017年度，茶水及服務(wù)營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。。
2016年度最高約為1290萬元，2013年度最低約為1054萬元。
2013—2017年度，場(chǎng)地租賃營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為771萬元，2013年度最低約為225萬元。
五? 七彩云南存貨賬面價(jià)值概況
表5? 七彩云南存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，七彩云南存貨主要為原材料和庫存商品。
1 從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為17882萬元，2013年度最低約為14432萬元。
報(bào)告期內(nèi)，存貨占總資產(chǎn)比例在2017年度最高約為26.49%。七彩云南有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2 從原材料賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值先增后減，整體呈下降趨勢(shì)。
2015年度最高約為12416萬元，2016年度最低約為9264萬元。
3 從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值先減后增，整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為5688萬元，2015年度最低約為1700萬元。
六 ?七彩云南科研實(shí)力
表6? 七彩云南專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
經(jīng)過多年積累，公司已自主、合作研發(fā)出一系列行業(yè)領(lǐng)先的普洱茶、紅茶、花茶等產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)。
2014年度財(cái)報(bào)顯示，七彩云南獲專利12項(xiàng)。
2016和2017年度財(cái)報(bào)顯示，七彩云南獲專利11項(xiàng)，發(fā)明專利7項(xiàng)。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例
因公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例較高，公司獲評(píng)為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。
從研發(fā)金額來看，2013年度最高約966萬元，2014年度最低約561萬元。
3 員工人數(shù)和教育程度
財(cái)報(bào)顯示七彩云南董事長(zhǎng)為任懷燦，屬于典型的家族企業(yè)。
任懷燦、任劍崢、任劍媚合計(jì)持有本公司60.10%的股份，處于絕對(duì)控股地位。
任懷燦與任劍崢系父子關(guān)系，任懷燦與任劍媚系父女關(guān)系，任劍崢與任劍媚系兄妹關(guān)系；其中任懷燦與任劍崢擁有加拿大永久居留權(quán)，任劍媚擁有美國(guó)永久居留權(quán)。
2013—2017年度，從員工總?cè)藬?shù)來看，整體呈下降趨勢(shì)。
2015年度最高為614人，2017年度最低為524人，減員幅度最大在2016年度為57人，公司對(duì)外解釋為正常的人員浮動(dòng)。
2013—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來先增后減。
2016年度最高為93人，2013年度最低為73人。
小結(jié)
公司依托云南生態(tài)資源優(yōu)勢(shì)全力發(fā)展茶產(chǎn)業(yè)，七彩云南現(xiàn)已發(fā)展成為涵蓋茶葉種植、生產(chǎn)、科研和銷售為一體的綜合性茶業(yè)企業(yè)。
由于八馬茶業(yè)于2018年4月主動(dòng)從新三板摘牌，七彩云南升格為新三板營(yíng)收龍頭。且七彩云南處于新三板創(chuàng)新層。
但七彩云南于2019年1月申請(qǐng)停牌，并于2019年2月11日正式主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌，那么七彩云南有哪些問題呢？
1）典型家族企業(yè)：公司控股股東是任懷燦及其子女，且3人都擁有境外國(guó)家永久居留權(quán)，易發(fā)生不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)；
2）關(guān)聯(lián)交易問題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、租賃房屋和擔(dān)保等問題；
3）自身經(jīng)營(yíng)層面：公司銷售渠道傳統(tǒng)，掛牌以后公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)顯著下降；
4）原料供應(yīng)問題：公司原料以外購為主，存在供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
5）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題：傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售額下滑，新產(chǎn)品銷售額卻未有大的提升。
6）存貨余額較大：普洱茶雖有增值屬性，但公司存貨金額較高；
7）資金使用效率：對(duì)外融資少，而且將大量閑置資金來理財(cái)，似乎并不需要新三板這個(gè)融資渠道。
七彩云南存在的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1 實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)
本公司實(shí)際控制人任懷燦、任劍崢、任劍媚合計(jì)持有本公司60.10%的股份，處于控股地位，對(duì)公司的人事任免、經(jīng)營(yíng)決策擁有較大影響力。
如實(shí)際控制人利用其控制地位對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、人事、財(cái)務(wù)進(jìn)行不當(dāng)控制，則可能使公司和中小股東利益受到損害。
2 原料供應(yīng)及原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用的主要原料為云南西雙版納、臨滄、普洱等茶區(qū)種植生產(chǎn)的大葉種曬青茶，以及少量普洱茶熟茶原料、紅茶和綠茶，原料成本占公司營(yíng)業(yè)成本比重較高。受到茶園種植面積、天氣條件、自然災(zāi)害、病蟲害、投機(jī)性需求等因素影響，云南大葉種曬青茶產(chǎn)量及收購價(jià)格波動(dòng)可能比較大。
3 食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)
茶葉與人們的日常飲食息息相關(guān)，精制茶生產(chǎn)企業(yè)也受到日益嚴(yán)格的食品質(zhì)量安全監(jiān)管。若本公司發(fā)生食品安全事件，將對(duì)本公司的產(chǎn)品銷售和信譽(yù)造成影響；若普洱茶行業(yè)其他公司發(fā)生食品安全事件，將對(duì)包括本公司在內(nèi)的整個(gè)行業(yè)造成影響；若國(guó)家提高食品安全和食品質(zhì)量檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，可能相應(yīng)增加公司的生產(chǎn)成本。
4 存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)
2017 年末公司存貨余額為178,815,558.03 元，占期末資產(chǎn)總額的26.49%。公司存貨余額較大符合普洱茶行業(yè)特點(diǎn)，也是本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，原因如下：①普洱茶適宜長(zhǎng)期保存，隨儲(chǔ)存時(shí)間增長(zhǎng)茶葉的品質(zhì)和價(jià)值都有所提升，因而公司根據(jù)銷售需要進(jìn)行一定數(shù)量的茶葉存儲(chǔ)；②普洱茶生產(chǎn)需要經(jīng)過渥堆發(fā)酵（熟茶）、篩選、分揀等機(jī)械精制及人工精揀、蒸壓、攤晾、烘干等環(huán)節(jié)，并可能根據(jù)產(chǎn)品需要進(jìn)行一定時(shí)期的陳化處理，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)。
但如果公司不能合理控制存貨總量，則可能降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加公司的資金壓力。
5 品牌被仿冒的風(fēng)險(xiǎn)
公司注冊(cè)商標(biāo)“七彩云南”、“慶灃祥”曾榮獲“中國(guó)普洱茶十大杰出品牌”、“中國(guó)最具影響力食品企業(yè)/品牌”等多項(xiàng)殊榮。
目前，我國(guó)茶葉市場(chǎng)集中度較低，市場(chǎng)較為分散，若行業(yè)內(nèi)其他不法企業(yè)仿冒本公司品牌、生產(chǎn)假冒偽劣產(chǎn)品，將損害公司一直以來的品牌積累。
6 關(guān)聯(lián)交易不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)
2017 年度，公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品及出租房屋實(shí)現(xiàn)的收入為18,662,534.24 元，占報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入總額的10.22%。如公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易的定價(jià)或其他交易要素不公允，將可能損害公司利益。
注：本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
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